恢复投资者信心的另一个重要举措! - 中金在线访谈

恢复投资者信心的另一个重要举措!

2005年11月08日 11:08 中金在线

　　嘉宾介绍：

丁建厂丁建厂：神光金融研究所高级研究员，研发部经理。擅长宏观经济分析和政策研究，准确地把握近几年经济运行趋势，对04年后的调控政策走向以及股改政策，研究具有体现了预见性。

　　

凌劲凌劲：上海赛德投资咨询有限公司研发中心注册证券分析师。熟悉机构操作模式，独创《趋势先机》操作体系，注重价值判断和趋势分析，严格资金管理，波段操作，以年收益率最大化为目标。

　　

凌俊杰凌俊杰：杭州新希望证券投资顾问有限公司副总经理、注册分析师。擅长基本面深度研究，崇尚价值投资、理性投资，形成了完整、独创、独立、准确的预测体系和投资理念。

　　股权分置改革已经伴随我们走过了5个多月，这5个多月，股权分置改革经历了风风雨雨。“股权分置改革”字眼每天都充斥着我们的眼帘，直到11月2日，国务院转发了证监会《关于提高上市公司质量意见的通知》，即“26条”通知。一个我们再也熟悉不过的名词：上市公司质量，开始重新被重视。提高上市公司质量成了时下迫切需要解决的问题，而我们依然清楚地记得这样一个声音，股权分置问题是中国股市最主要的问题！我们知道中国的股市问题很多，但最主要的问题是什么？“26条”通知的出台预示着什么？围绕着这些问题，我们今天请来了山东神光、杭州新希望、上海赛德的三位老师，给我们作个全面的分析。他们分别是丁建厂老师、凌俊杰老师和凌劲老师。

　　主持人：三位老师，你们好！欢迎作客中金在线名家访谈。

　　关于股改成败的标准在7月份曾经展开了一场激烈的争辩。导火线主要是李青原女士发表精彩演讲：“不以当前股价来判断改革成败”。从而引发一些知名学者和证券业界人士的对“股价是否为股改成败标准”问题的争论。最近我们又频频听到了“股改失败论”的声音，今天再次把这个问题拿来谈，我们想听听您们是怎么看股改成败的标准的。

　　丁建厂：把股价因素作为股改成败主要的评判标准肯定是片面的，但是股价因素确实也是一个不容忽视的重要方面。因为股价是二级市场投资者信心的反映，如果因为股改因素而使二级市场投资者信心严重受到损伤，那么，这种改革的具体方案是否公平就值得思考。股改过程其实也是一个利益平衡过程，即要让股改有利于市场的长期健康发展，又要让现在的参与主体利益相均衡，起码不要因为改革而蒙受阶段性明显损失，这样的改革，推进成本应该才是最低的。

　　凌俊杰：关于股改成败问题，众多声音似乎都有其道理，这种各持己见的说法有利于管理层从更全面的角度思考改革的意义和成果，值得提倡。但是我们认为现在评价股改成功与否还为时过早，而站在单一的角度去看更是偏颇的，要评价股改成败的，有两点可以作为依据：其一：它对上市公司今后的发展能够起到多大的作用，能否真正规范场内投资品，为投资者提供货真价实的上市公司；其二、对延续多年的旧的融资体系和投资体系能够起到多大的修正作用，能不能还各方参与者一个相对公平合理的市场。从这些方面来考虑，我认为，站在客观的立场来看，今后应该在高度重视改革对市场的短中期及长期影响的情况下，将其适度、健康地向前推进。

　　凌劲：我的观点是不以当前股价来判断改革成败与否，无论股改后的股价是涨还是跌，都不能单纯地以股价的高低来评判股改成败与否，股改的进程仅仅进行了一半不到，又何言失败？股价的下跌既是市场的选择(也许尽管是无奈的)，也是利益团体的博弈结果。虽然对价的支付有诸多可商榷之处，但是我们同样不能忘记，没有一种放之四海而皆准的真理，更何况是在这个以追逐利润为目的的资本市场呢！管理层进行股改的目的是改变“一股独大”的长官意识，是为2006年金融领域全面开放所进行的必要准备，日前商务部、证监会联合发出《关于上市公司股权分置改革涉及外资管理有关问题的通知》，通知称，股权分置改革后，境外战略投资者可以购买A股股份。如果没有一个权责相符的环境，我相信，再多的优惠政策也不能促进股市乃至资本市场的真正繁荣！因此，对于股改成败的标准，我的观点是“权责相符”，做到无论股东大小，能实现权利和责任相符合就表示股改成功，这也是“三公”原则的一个具体体现。

　　主持人：本周第八批股改公司方案已经出台，股改进行到现在，从现阶段来看，您们认为股改成功与否，或者说成效有多大。

　　凌劲：股改方案一批批地出台，到本周，已经是第八批了，从节奏上来讲，的确是快了一点，这恐怕也是市场对于即将到来的大扩容的恐惧而导致股价下跌的原因之一，从短期来讲，供求关系是决定股价的最主要的原因，长期来看，还是要看上市公司的内在价值。正如上面所讲，我的观点是做到了“权责相符”，股改就是成功的。现在来看，还远未到评判成功与否的时候，这个时间也许需要2、3年实现了真正意义上的全流通之后，也许会更长。但不管怎么说，“股改”为实现“权责相符”提供了一条可能成功的路径，不实行“股改”，连这种可能性都没有。从计划经济向市场经济的转变不能够一蹴而就，同样不能指望“股改”在1、2年内就能够解决股市的所有问题，股改只是其中的一步罢了。但管理层如此快的出台节奏，也许是一种无奈之举，也许是一种急功近利的表现，都不利于市场的健康发展。

　　丁建厂：我认为到目前为止，从总体情况看，股改还是相对比较成功的。因为在短短几个月时间里，不但中小企业板个股基本完成了股改，而且国有控股，民营控股，含外资股，ST股，甚至暂停上市的个股在股改方面都有不同程度的进展，从总体表现看，还是能够被各方所能接受的，应该说是相对比较成功的。但是我们也应看到，近期大盘持续下跌的不利因素中，其中一个比较重要的因素就是因为股改对价比例有走低的趋势，影响到了流通股股东的信心。从这个方面看，在具体对价上，各方还需要达成新的平衡。

　　凌俊杰：从目前的情况来看，股改尽管面临着较大的市场压力和舆论压力，但是总的来说仍然有条不紊地向前推进。如果从短期角度来评价股改的意义，那么我们看到的就是股价的下跌和大盘的调整下跌，但我们更应该客观地看待这种冲击，毕竟是改革就会有牺牲，不破则无立。在充分顾及当前大局的情况下，如果牺牲眼下的部分利益能够换来一个能够为资本市场发展奠定良好的基础，这种做法是值得赞许的。我们更应该从长期的角度来看待股改，毕竟改革不是权宜之计而是事关中国资本市场以怎样的姿态和方式发展的问题。总的来看，我们认为股改工作尽管是存在这样和那样的问题，但是应该予以肯定。

　　主持人：11月2日，国务院转发了证监会《关于提高上市公司质量意见的通知》。有人认为证监会26条出台，重新回到问题根本——上市公司质量。而此前证监会此前一直在称，股权分置是中国股市最大的问题。这不禁引发了我们的思考：中国股市最主要的问题是什么，是股权分置，还是上市公司质量？还是其它问题。

　　凌俊杰：股权分置问题是证券市场的一个大问题，但不是全部。股权分置的存在是制度上的缺陷，使得证券市场缺少了应有的公平性。大股东占款、不顾中小投资者利益、损害公司的利益，因此很多公司出现了不该有的亏损。上市公司缺少了公众的监督，其资产质量当然就难以保证。由于股权分置问题的存在而使上市公司质量下降，从而影响整个证券市场的健康发展。当然问题也不全在于此，一些法律制度上的问题也使得大股东等侵害上市公司的存在，制度需进一步完善，对违法者重惩，能有效杜绝此类事件的发展，使得证券市场更加纯净。

　　丁建厂：市场要健康发展，就要让投资者对市场有信心。上市公司质量是影响投资者信心的一个重要因素，但是它同样不是唯一的决定性因素，在当前，股权分置问题无疑也是能够对流通股股东信心产生重大影响的一个关键性因素。要让投资者恢复信心，只抓一个方面是不够的。在当前，起码这两个方面都要抓。

　　凌劲：中国股市只有15年的历史，但这15年的发展中，我们是“摸着石头过河”，我们没有西方成熟市场的基础，特别是对于“资本”的认识，计划经济的弊病并不会因为有了一个市场经济的壳而有所改变，反而会在实际的运行当中起到相当大的阻碍作用，这其中既有“股权分置”的问题，也有上市公司治理的问题。“股权分置”是股市所特有的，但是公司的治理就不单单局限于股市了，而是整个社会亟需解决的问题，所有者和经营者的错位，这个问题不解决好，不仅仅是上市公司的问题，而且是我们整个经济能否持续发展的问题。因此，我认为，中国股市最主要的问题是上市公司的质量问题，这是基石。即便暂时搁置“股权分置”亦无损于中国经济向前迈进的步伐。

　　主持人：在目前市场低迷的情况下，“26条”通知的出台，证监会重提上市公司的基石问题意味着什么？

　　丁建厂：我想这可能代表着证监会工作重点的适当调整，由原来的专心搞股改，到股改与提高上市公司质量并重，对于市场而言，这应该是一个更好的策略调整。但是在具体工作中，证监会还需要注意这两个方面工作的协调配合，配合得当，将有事半功倍的效果。

　　凌俊杰：“26条”在股指再度跌破千一的低迷市场环境下颁布，自然而然的我们将首先认为是管理层在目前点位的一次救市行为，相比以往推延IPO恢复、暂时停止再融资等带有“缓兵”色彩的举措，这次“26条”显得更加的的具有激励作用，管理层用心可谓良苦。

　　但是透过这些犀利的言辞以及近期证监会与国资委各自不同的论调我们发现，在改革的过程中不同的管理部门之间依然存在分歧，比如有证监会官员称：“证监会不应该对股市的涨跌负责”，很明确证监会将导致股市下跌的主要责任归咎于上市公司质量的问题，而我国的上市公司大多数属于国有，矛头所指一目了然。

　　当然，证监会的目的并不仅仅止于此，相当明显的看到“26条”与以前法规比起来多了一个带有“一年期”的时间表，显然证监会态度意旨在于“加强执行”，而最后执行的目标就是要边缘化一批质量较差的公司，只不过在没有完整的退市机制之下，实行的淘汰，显然并没有真正的回归到市场手段来解决问题，而法规一意见的形式发布显然缺乏法制的权威，综合而言，“26条”之后，我国证券市场的治理依然任重道远。

　　凌劲：从9月中旬调整至今，股指下跌了约10％，但是个股的跌幅却很大，成交量也逐步萎缩，市场悲观气氛渐浓，在目前市场低迷的情况下，“26条”通知的出台，证监会重提上市公司的基石问题，我认为，一方面是提醒市场，决定股价的根本还是上市公司的质量，另一方面也是跟国际接轨的需要，已经完成股改的上市公司为数不少，市值大约占到整个市场的30％左右，其中相当部分是业绩优良的蓝筹股，在这部分股改完成的上市公司的管理层而言，更应该把精力放到怎么提高公司的质量上面来。试想一下，没有一个治理良好的上市公司所组成的市场，又怎么能够抵御市场全面开放后纷涌而入的国际资本的冲击？把市场做大做强才是管理层所真正需要的！当然，从一个普通投资者的角度而言，扩容是不可避免的，如何避险趋利是需要认真面对的。我们不仅要看到“股改”所带给市场的深远影响，也要注意到中短期里市场的风险所在，捂紧自己的钱袋子，在看不清楚的时候，不要轻易的进场！

　　主持人：股权分置改革还有很长一段路要走，提高上市公司质量更是有很多重围等待突破。我国证券市场的治理依然任重道远。好的。我们今天的访谈就到此，再次感谢三位老师的参与。谢谢你们！

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