从G股寒流另眼看待三大投资机会 - 中金在线访谈

从G股寒流另眼看待三大投资机会

2005年10月27日 11:02 中金在线

嘉宾：胡嘉

　　嘉宾简介：胡嘉，上海德鼎投资首席策略分析师。金融会计学专业学士、应用金融学证券分析方向硕士，目前研究领域为宏观经济、行业及上市公司研究。证券行业从业时间达九年, 先后在南方证券上海经纪业务总部、研究咨询总部、南方证券研究所工作。曾被公司委派自营操盘三只个股。曾是ST湘中意(现湖南投资)、深康佳的资产重组项目负责人；是西安高新收购沪昌特钢项目策划人之一。在《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《证券市场周刊》、《证券市场研究—金周刊》、《上海国资》，《了望东方周刊》等权威的金融证券类报刊上发表大型专栏研究文章。04年成功挖掘了海虹控股、中集集团等翻倍个股。目前为“第一财经”频率电视台及电台三个股市评论节目的定期特约嘉宾。

　　我们知道第二批股改试点的42只个股复牌首日平均涨幅达到9.97％，接近10%，试点股复牌表现普遍较好，显示出明显的赚钱效应，市场上洋溢着G股淘金的浓烈氛围。但是股改全面推开后，复牌交易的新G股大多在股改实施后首个交易日股价出现贴权。就本周目前已上市交易的13只G股来看，就有10只出现贴权行情，特别是24号上市交易的6只G股就有5只出现贴权行情，这种现象是G股现身沪深股市以来所没有的。那么这种现象的原因是什么？这是否意味着G股上市首日即能带来高收益的好日子已经渐行渐远？从这样的下跌中是否又蕴含着新的投资机会？带着种种疑问，我们访问了上海德鼎投资首席策略分析师——胡嘉先生，来谈谈他的看法。

　　主持人：胡老师，您好。欢迎您再次作客中金在线名家访谈。

　　胡嘉：主持人，您好。中金在线的各位网友们，大家好！

　　主持人：好的，让我们直接进入今天的主题。我们知道上周五G金陵复牌表现不佳，最终以贴权4.22％收盘。作为全面股改后的第一Ｇ，对随后复牌的Ｇ股并没有起到良好的标杆作用。截止到10月26日总共有13只新G股产生，复牌后的表现一般，有10家复牌后下跌。对于这批新Ｇ股的表现，主要有哪些看点呢？

　　胡嘉： 新G股前7只股票复牌第一天的表现只有G综艺是填权的，其它6只G股在复牌首日都是贴权。截止到昨日，共有13只新G股产生，复牌后的表现一般，有10家复牌后下跌的。

　　从这批新G股的表现来看，要注意两点：一个是低价股并不具有优势，股改实施后股价低的反而下跌较多，如Ｇ金陵，目前股价为2.85元，复牌后涨幅为-16.52％，Ｇ渝路桥目前股价为3.45元，复牌后到涨幅为-15.40％，Ｇ张江目前股价为3.07元，复牌后涨幅为-17.93％，相反股价较高的G综艺和G康美复牌后到26日是上涨的，涨幅分别为4.86％和4.69％，也就是说股改实施后股价低的股票反而下跌幅度较大。

　　另外一个是三季度基金增仓的新G股表现比较好，G综艺和G康美都是三季度基金增仓的股票，复牌第一天都是填权。从三季度业绩，G综艺的业绩对于过高的股价不能够形成支撑，G综艺股份公布05年三季报，每股收益0.08元，净利润2214万元，同比增长46%，公司年度预增，增长幅度在100％以上，由于公司04年基数较低，预增意义不大，但是从三季度报的10大流通股东看，基金明显增仓。再看G康美，三季度业绩非常好，每股收益达到0.50元，从公司前10大流通股东看，科汇证券投资基金、广发稳健增长证券投资基金等四家基金新进，原来的中国银河证券持股不变，而科瑞证券投资基金增仓38.5万股。另外新G股Ｇ中基也有基金的身影在三季报的10大流通股东之列。

　　主持人：在这批新Ｇ股当中，G上汽的表现引起了我们的关注。短短13分钟，上汽６亿护盘资金灰飞烟灭，股价已跌至全天的最低价3.30元。对此现象，您是怎么看的。

　　胡嘉：对于这个现象，我认为主要是G上汽股改方案承诺导致，有人在利用这个承诺套利和出货，出货的主要是基金。G上汽股改方案中承诺：在公司相关股东会议通过股改方案后的两个月内，如果公司的二级市场股票价格低于3.98元，上汽股份将连续投入资金通过上海证券交易所按集中竞价交易方式以每股3.98元价位申报买入公司股票，累计不超过人民币10亿元的资金，除非公司股票二级市场价格不低于每股3.98元或10亿元资金用尽，期间如果累计购入公司股数达到其总股本的5%，则需要根据相关规定进行公告，并在公告二日后方可继续购入公司股票。

　　从股改实施复牌第一天的表现看，G上汽承诺的3.98元是当天的最高价也是开盘价，G上汽的大笔承诺扶盘资金开盘不久就被消化掉了，然后股价一路下跌。从开盘时候的行为看，应该是基金作为，是基金在出货来，一般散户没有这样大的能力，瞬间就能够消化掉6亿元的资金。G上汽是众所周知的基金重仓股，三季报显示10大流通股东全部是机构，总的持股数量为1.524亿股，按照3.98元的价格计算为6.06亿元，G上汽第一天的6亿元的扶盘资金基本能够消化前10大流通股东的持股抛盘。

　　从目前股改承诺增持的例子看，扶盘都不成功，如Ｇ宝钢、Ｇ中化、Ｇ申能、Ｇ韶钢、Ｇ广控、Ｇ紫江、Ｇ三一7家公司实施了增持计划，共动用资金约38.3亿元，要么是不遵守承诺增持价格，要么扶盘失败，最终股价在承诺价格以下。其中G宝钢就是不遵守承诺增持价格，而G广控也是在不长的时间内迅速消化10亿元扶盘资金，主要还是基金出货所为。对于基金重仓的股改股票的扶盘行为很难成功，扶盘很可能就是基金出货的非常好的时机，价格和成交量都是比较理想的，要是没有扶盘资金，基金想顺利减持，将是非常困难的。

　　主持人：值得注意的是本周一上市交易的6只G股就有5只出现贴权行情这种现象是G股现身沪深股市以来所没有的。那么是哪些原因造成G股复牌大跌呢？

　　胡嘉：全面股改后新G股第一天的表现差强人意，这和试点股改股票相反，试点股改股票在股改实施当天成为G股时候大多都是填权的。我认为目前造成新G股大跌主要有以下原因：

　　一是补跌和整个市场下跌造成的。从这批成为新G股的股票性质看，都是全面股改第一批4中的股票，股改获准日期是9月12日，而大盘从9月20日开始下跌，全面股改第一批股票有补跌要求。全面股改第一批40只股票从第一次复牌到股东大会期间整体表现就不好，平均涨跌位¬-0.31%,而试点通过的45只股票从第一次复牌到股东大会期间平均涨跌为11.72％。试点股票股改实施大多处于大盘相对强势阶段，而全面股改新G股实施在大盘下跌阶段，复牌后补跌要求。

　　二是质地和对价方面的原因。从质地和对价方案优惠看，试点股改的股票无论从质地和对价方案的优惠都要比全面股改的股票要好。从2004年的每股收益看，试点股票平均每股收益为0.48元每股，而全面股改前四批股票每股每批的平均每股收益小于这个数值，特别是第四批，平均每股收益为0.28元，随着股改进行下去，股改公司质地下滑是一个趋势。再从对价上看，目前单纯支付对价股改方案公司占总体股改公司比例87.35％(截止到第四批)，从平均对价水平看，试点股票单纯支付对价股改的上市公司有37家，平均对价水平到达每10股支付3.48股水平，而全面股改前四批没有一批单纯支付对价的平均对价水平超过这一值。

　　三是对于股改炒作的疲劳。试点股票由于受到新生事物明显受到炒作，无论在股改前的预期、第一次复牌后到股东大会还是股改实施成为G股的当天填权都受到炒作。从股改股票第一次复牌后到股东大会的市场表现看，试点股票明显受到炒作，在这期间的试点股票的平均涨幅为11.72％，只有四只股票是下跌的，大部分涨幅巨大。但是全面股改后第一批第二批复牌后整体机会不大，特别是第一批，大幅分都是下跌。从试点股票看，股改实施当天大都有较大的涨幅，也就是大部分是填权的。目前股改炒作经历4个月，已进入一个相对疲劳期，在经历本地股高对价优惠的炒作、持有非流通股炒作等炒作后进入相对平稳阶段。

　　主持人：G股复牌大跌，是否意味着G股上市首日即能带来高收益的好日子已经渐行渐远？它在给我们预示着风险的同时是否也蕴含着一定的投资机会？

　　胡嘉：目前全面股改第一批部分股票开始股改实施，但是从实施第一天的总体表现看，表现不如人意，股改实施第一天大部分是贴权的，这对今后股改第一次复牌有一定压力，G股上市首日即能带来高收益不再是神话了，目前股改股票股改实施当天风险很大。但是目前新G股复牌当天就大幅下跌蕴藏着一定的机会，和试点股票成为G股后的对比看，目前全面股改股票成为G股大跌后可能面临短线反弹的机会。

　　从试点股票看，股改实施当天大都有较大的填权，整体来说，除权后的表现明显强于大盘，从试点股票股改实施到10月21张跌幅看，有28只试点股票是上涨的，17只股票是下跌的(清华同方没有通过共45只)，涨幅最大的股票是G天威，涨幅为120.72％。相对与大盘的走势而言，试点股票表现也是明显强于大盘，有29只试点股票强于大盘，有16只股票弱于大盘，强于大盘10％以上的有24只试点股票。但是试点股票从股改实施第二天起只有少数如G天威、G综超还表现强劲，其大部分股票经历一个月左右下跌时期，然后再走强。而对于大盘股，普遍走势较弱，如Ｇ宝钢、G长电、G申能、G韶钢等大盘股股改实施后走势都比较弱，没有什么反弹过程，一路下跌。一般试点股票在股改实施一个月左右都会有反弹，形成一个相对底部，而这些大盘股没有，大盘股股改后风险比较大。

　　目前新G股复牌当天就贴权，短线加速下跌后可能面临较大的机会，比起试点股票在股改实施一个月左右都会有反弹，目前新G股的反弹可能会提前。

　　主持人：随着第6批股改股的推出，今后每周均会有一定数量的G股面市，对于现在持有股改股的投资者来说，G股投资策略至关重要，您能给我们投资者提些建议吗。

　　胡嘉：好的，国庆长假之后，本周沪深两市有21家公司进入第四批股改程序，公司家数与第三批家保持一致，目前看从全面股改第一批到第二，三、四、五、六批的股改家数分别为40、38、21、21、19、18家来看，证监会明显放慢了股改步伐，这与国资委倡导的“成熟一家，推出一家”，“积极稳妥”的稳健风格相一致。不过随着股改进行，不一定每周都会有一定数量的股票获准股改，对于剩下的股票，股改将会越来越艰难，因为好股改的股票都是先股改，目前股改破题对于含B/H股的股票和ST股票股改已经放开，但是真正全部完全实施还有难度，特别是ST股重组的难度。

　　目前对于G股的投资策略相对比较谨慎，因为大部分G股在成为G股之前都有整体都有较大的涨幅，而起大部分在停牌期间大盘下跌不少，复牌后很可能经历一个下跌过程。对于G股股改实施当天风险还是比较大的，不过可以关注基金参与的G股，后面机会相对要大一点。如G综艺、G康美和G中基都是有基金参与或者增仓的股票，在股改实施当天是填权的，有一定的参与价值，特别是G综艺，后市还有机会。

　　主持人：G股贴权效应的出现, 使预期股改机会的挖掘显得更加重要，那么有哪些可挖掘的投资机会时投资者所要关注的呢。

　　胡嘉：目前股改预期经历本地股对价优惠、持有非流通股以及区域品种的炒作后，对于股改预期的炒作相对比较沉寂，但股改的破题将会给市场带来新的机遇。股改破题主要在于三个方面，一个是含B股股票股改、一个是含H股股票的股票、第三是ST股股票，目前这三个方面都已经破题：从全面股改第四批开始，有两只含B 股的股票股改，分别是上海永久和万科A；第五批出现含H股的股票和ST股票开始股改，分别是鞍钢新扎和ST农化；第六批出现*ST吉纸是第一家启动股改程序的暂停上市类公司。

　　目前含B股的公司数量为109家，其中85家公司既有A股又有B股，而绝大部分都是两市本地股票，因而含B股股改机会主要在于两市本地股票，但是上海本地股大部分涨幅已大，在高位盘整，机会相对小一点。而对于深圳本地含B股的股票大多涨幅不大，有望有一次集体爆发的机会，其中业绩优良的股票有深科技A、深长城A、深桑达等；有其它题材的有方大A和南玻A；股价比价低的有深宝安A、康达尔A、深达声A和深深房A，值得关注。从第一次复牌的两只含B股股改的股票看，深圳一家上海一家，其股票具有自己特殊性而代表性不强，万科A复牌后表现相对强劲。

　　对于含H股的股票破题的机会主要在于A股股价比H股股价低的股票或者是经过高对价送股除权之后其股价远远低于H股价格的股票，也就是机会在于“高对价可能及低A—H溢价”，再考虑到业绩目前含H股的A股有8家上市公司比较符合该条件，分别是兖州煤业、海螺水泥、华能国际、鞍钢新轧、南方航空、中海发展，中兴通讯和中国石化。其中鞍钢新扎是第一家，其对价方案(含权证)不是太好，可能会修整，对于H股破题重点关注的公司应该是中兴通讯、华能国际、中海发展和中国石化。

　　对于ST股的破题对于ST股确实有好的带头作用，从ST农化的方案看，其方案实际超过理论之，今后ST股股改＋重组将是ST股改重要的模式，这与之前的“生死保牌”不同，政策是鼓励这样做的，这样既解决了重组问题，又解决了ST股质地较差的问题，整体也将提高上市公司质地。但是从ST股市场表现看，由于前这样的预期经历过一轮炒作后目前调整还未结束，但也经历一段时间调整后，有望再次爆发，毕竟ST股股价非常低，不过ST股将会分化，具体可以关注经济活跃地区的ST股票，而且公司股本小容易重组的，对于这些股票可以关注，如两市本地且股本比较小的ST股票ST商务、ST科健、ST民丰等。

　　主持人：G股贴权效应出现预示着风险的同时也蕴含着一定的投资机会，随着股改的破题，可挖掘的投资机会很多，希望投资者引起关注，把握市场带来新的机遇！好的，今天的访谈就到此，再次感谢您，胡老师。

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