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专访凌俊杰：第四批股改惊喜与忧患并存
2005年10月11日 13:06 中金在线
嘉宾：凌俊杰
嘉宾介绍:凌俊杰，杭州新希望证券分析师。2001年获得中国证监会颁发的"证券投资咨询执业资格"。现为杭州新希望证券投资顾问有限公司副总经理、中国证监会的注册分析师。其擅长上市公司基本面的深度研究，崇尚价值投资、理性投资，已形成了完整、独创、独立、准确的预测体系和投资理念。担任《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《证券市场周刊》等报刊杂志的撰稿人以及中央电视台、浙江电视台、山东电视台等证券节目嘉宾。投资格言：运筹于帷幄之中，方可决胜于千里之外！
国庆长假已经结束，对于大多数整天神经被绷得紧紧的股民而言，这七天可是难得放松的日子，没有行情的日子，大脑就表现冷静，而拥有一个冷静的头脑，对自己手中的投资或许更能运筹帷幄。好的，新的一周又开始了，我们的访谈节目又跟大家见面了，很高兴今天我们请到了杭州新希望的证券分析师——凌俊杰先生，来和大家谈谈并分析刚刚公布的第四批股改公司的情况。
主持人：凌俊杰先生，您好！
凌俊杰：您好，主持人。
主持人：很高兴今天能邀请到您作客我们中金在线的名家访谈。
凌俊杰：我也很高兴能有这样一个机会参与到你们的节目中来。
主持人：好的，现在就让我们开始今天的话题，好吗。
凌俊杰：好的。
主持人：首先先让我们简要回顾一下节前交易周的市场情况。
凌俊杰：节前一周指数总体呈现先扬后仰的走势，造成这种状况的原因有三方面：一是指数触及年线以来短线的调整幅度过大，有一定的超跌反弹要求，二是在会议的召开之际，投资者希望本次会议能够在金融改革方面实现一定的突破，给市场带来新的力量，三是以往经验造就的十月情节，但是节后的第一个交易日的表现充分反应了任何基于想象出发的行情都是脆弱的，因此当前更应该立足市场的本身规律寻找现实的投资机会。
主持人：节后第一天我们便迎来了第四批股改，我们知道这批股改公司名单的最大亮点无疑是含B股的上海永久和深万科的亮相，这标志着含B股公司的股权分置改革工作开始启动。那么，这两家含B股公司股改方案会对其它含B股公司股改带来怎样的影响呢？
凌俊杰：B股改革的破题具有较好的市场效应，主要原因在于改革的顺利展开突破了市场原先预计的B股、H股的改革会遇到一定的法律障碍，以及其他股东的干涉，为今后的改革提供了现实可行的样本。事实证明只要改革过程中充分遵循市场规律，平衡各方的利益，股改就没有解决不了的难题。对于具体方案而言，公司的情况各异决定了方案的多样性，因此只可在思维上认可，不能在实际操作中模仿。
主持人：是的，公司情况各有差异，我们也提醒其它含B股公司股改确不可依葫芦画瓢。好的，针对上海永久和深万科的方案，你能否分别作个点评。
凌俊杰：仔细分析两家公司的股改方案，上海永久相对普通，唯一特殊的原因在于它是含有B股的上市公司，为上海本地股中含有B股的上市公司的改革提供了可以借鉴的路子。而深万科的方案则具有很强的创新性，该方案是在市场否定了对价的含权功能上的突破，并且彻底捍卫了市场永久不变的价值底线，回答了股改对价实现之后由什么来决定公司未来股价变动等根本性的问题，不仅为含有B股的上市公司提供了借鉴，也为高流通率、绩蓝筹的改革提供了参考。
主持人：含B股公司股改破题，含H股公司这些所谓的“钉子户”的股改也会很快启动。很多媒体都在评论“股改拔钉”能否拔起行情，对此，你是怎样看的。
凌俊杰：含B股上市公司改革的破题能够为含有H股的上市公司试点改革提供一定的示范作用，但两类公司面对的股东历史地位不一样，因此不可以等同认为含H股的上市公司就能够顺利展开改革，应该区别分析，当然含H股的上市公司的改革应该能够取得实质性的突破。对于股改带来的行情，我们认为可以局部看好，但总体看淡，在市场炒作热情遭遇全面改革压力的情况下能够产生大行情的可能性似乎很微小，一相情愿地认为股改拔钉会拔起行情，这未免显得有些不成熟。
主持人：这批股改除了含B股的上海永久和深万科的亮相之外，还有两家值得注意的公司，那就是达安基因和黔源电力这两家中小板公司，至此，该板块50家公司已经全部亮相。盘点50家公司股改方案，你觉的存在哪些特点呢。
凌俊杰：透视率先完成股改的中小企业板，总体上来说以派现送股为主，除了相对大方一点外，缺乏必要的创新性，这是中小企业板改革的不成功之处，中小板应该充分发挥股改板块的试验功能，不仅成为创业板的试验田，还要成为股权分置改革的试验田。中小企业板改革完成之后，应该成为新老划断的先锋，为股市增添新的力量，因此综合来说，中小企业板试点改革的完成具有较强的积极作用。
主持人：“新老划断”一直是投资者很关心的问题，中小板50家公司方案已全部亮相，新老划断将至，这对市场会带来哪些影响，投资者应该注意些什么。
凌俊杰：首先我们注意到，继建行在港全流通上市发行确定后，今天消息面上有关文章指出中行赴外全流通IPO，而该说法也得到中行高层的首肯，以上两条信息给当前的A股市场发出了两点明确的信号值得投资者仔细去解读。第一，如果要有效遏止优质资源外流的话，A股市场的全流通发行的步伐必须提前到来，因此可以深切感觉到融资压力越来越迫近这个市场；第二，管理层在“新老划断”上显然正在考虑市场目前的承受能力，融资与再融资的实行都非常的谨慎。那么对此我们的认识是，A股市场短期内依然还属于投机市，而市场的表现以及投资者的表现将是管理层做出最终决策的投票机。新老划断给市场带来的不仅仅是一次扩容，而是一场新股的大改革，新股定位将彻底改变，目前很难判断会形成怎样的定位，定位的高低又会对原有股票形成巨大影响。
此外，有必要提醒的是，在“新老划断”之前，政策的不确定性将增添市场更多的谨慎。鉴于此投资者在操作上应当注意回避风险，但是我们认为，“新老划断”的政策一旦明朗，市场也将完成筑底，从而迎来更多的投资机会。
主持人：除了上述特点之外，从普遍意义上看，第四批股改还有哪些特点。
凌俊杰：相对此前的方案我们看到第四批股改公司的方案更多了些“花样”少了先许预期中的实在，具体表现形式是权证等中小投资者陌生的金融创新工具，被更加广泛的运用。权证之所以能够在股改中热火起来，我们认为与股改的进程密切相关，越来越多的蓝筹公司尤其是国有资产进行股改后，新的权益分配是个相当敏感的话题。如果说市场人士所冀望的主要是提升权证本身的市场炒作价值，那么它从另一方面看又能够用来抵充对价的想像空间。因此股改越往后面，流通股东遭遇的谈判对手也将更为强大，因此越来越多花样创新将不断登场。
主持人：股改和价值在前期被不少分析人士列为行情能够持续的两个基本因素。长假前的走势显示，虽然股改的影响有目共睹，但价值或者说业绩的影响并不明显，那么，三季报会否改变这一现象呢？对此，市场的认识并不一致，有人认为后市行情将蒙上阴影，而有的人认为三季报的公布很可能会给市场带来“惊喜”。你个人是怎么看的？投资者是否要关注三季报业绩。
凌俊杰：对该问题，个人认为中小投资者没有必要过多的看中由上市公司出具的业绩报表。也就是说我们担心的是，当第三季度的业绩公布后，市场事实上已经有人充分的炒作过。因此一份好的业绩更多时候对投资者而言并不是一块白糖，而糟糕的报表也并不一定就是炮弹。如果非要关注当前上市公司业绩，那么在宏观调控以及高油价的背景下，上市公司整体业绩必然不太乐观。另外加之，股权分置改革将催生更多集团公司战略性重组，从境外市场大股东重组的企业案例的成果表明，此时的业绩报表具有更多的不可测性。总体而言，目前蓝筹迟迟不发动行情，其重要因素就是市场对于其三季度乃至年报业绩的担忧。三季度报表已经提前有所预告，投资者可以在预增股中寻找机会，但是三季报的公布很少会给市场带来“惊喜”。
主持人：好的，接下来让我们关注一下这条消息：“10月8日，中国证监会批准了高盛国际资产管理公司的QFII资格”，这是否意味着政策面仍会对股改“保驾护航”？
凌俊杰：此前我认为在券商危机得以暂时缓解之后，管理层将着手与资金方面的扩容，而QFII发展壮大以及保险资金投资股市的法律正在完善恰恰证明了我的推测。鉴于，中国目前将股改作为战略性事件看待，以及保险资金、银行资金都已经开始进入股市，因此一个稳定的市场比任何事物更加重要，对股改“保驾护航”是必然的。
主持人：好的，最后让我们来关注一下"第二届中日经济高级论坛"上,国家发改委制订"十一五"规划过程中指出金融业将从六大方面迎来突破性发展，对于这样一个规划，我们是否可以视为宏观面的一个长期利好？
凌俊杰：“十一五”会议强调了需要提高金融服务业的效率和竞争力，健全金融体系，控制金融风险，完善服务网络，创新服务品种，金融改革毫无疑问将是政府工作的重心。中国金融将进一步融入全球金融，同时也将建立一个完善的保障体系。对于证券市场来说，会出现进一步开放的局面，与国际接轨，不断会推出创新产品，增强市场的投资价值，机会可能会有所增加，但是开放过程中肯定会使得市场出现两极分化现象，这也是成熟市场的表现，投资者可以将其视为宏观面的一个长期利好。
主持人：好的，经过和凌老师作一番交流，我个人对股改有了更进一步的理解，相信广大投资者也能从中获得很大的收获！今天的访谈就到此，再次感谢凌俊杰先生。
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