股指期货即将叩开金融期货的大门 - 中金在线访谈

股指期货即将叩开金融期货的大门

2005年09月28日 10:34 中金在线

　　张鸿儒：证券投资研究生，从业尽１０年，国内一流的即有丰富实战经验，又有深厚理论功底的金融投资策划人之一。曾任北京商业管理干部学院证券培训处主任，北京东讯投资顾问公司董事长兼总经理，证券公司、期货公司、外汇投资公司的市场策划部总经理、首席分析师、基金管理部经理等职。现任三隆期货北京首席分析师、企业投资部总经理。在业内被誉为是股票、期货、外汇三栖操盘手。著有《变异跨月套利》《变异套期保值》等等大量著名论述。在《中国证券报》《证券时报》《第一财经日报》《中金在线》等许多权威媒体上发表论文和评述，是多家媒体的特约评论员，擅长趋势程序交易。
　　
　　编者按：股指期货是现代资本市场的产物，出现于20世纪70年代，当时西方各国受石油危机的影响，经济发展受到很大的冲击，利率的波动也十分剧烈，导致股票市场价格大幅波动。因此，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。于是，股指期货应运而生。并且进入二十世纪90年代之后，发达国家和部分发展中国家相继推出股指期货，使股指期货的运用更为普遍。2005年9月26日在上海举办的“中国金融衍生品论坛”上，中国证监会尚福林主席发表演讲时讲到，随着股权分置这一历史遗留问题的逐步解决，客观上将消除推出股指期货等金融衍生产品的制度性障碍。近日，沪深300指数的推出和由沪深两家证券交易所共同发起设立的中证指数有限公司的成立更可视为推出股指期货的具有里程碑意义的事件。

　　那么什么是股指期货呢？股指期货的推出需要什么样的条件，为什么要推出股指期货，专家们是怎么理解股指期货的呢？让我们走进今天的访谈室，今天请来的嘉宾是北京三隆期货首席分析师张鸿儒先生。

　　主持人：张鸿儒先生你好，很高兴参与到我们今天关于股指期货的访谈，说起你我想大家都不陌生，在业内被誉为是三栖操盘手，既有丰富的实战经验又有深厚理论功底，首先先请你跟我们谈谈你是怎样理解股指期货的？

　　张鸿儒：股指期货是以股票指数为标的物，不仅能为股票投资者提供有效的套期保值避险工具，而且也为以后适时推出外汇期货等金融衍生品提供了经验，对股票市场的发展具有重要意义。利用股指期货对股票指数和所持有的股票进行套期保值，可有效规避股票市场上的股指波动和价格波动带来的风险。适时推出股指期货，对促进我国资本市场的发展将发挥重要作用。一般来说，期货交易的功能有两个:一是价格发现功能，一是套期保值功能。股指期货作为金融期货的一种，也具有价格发现和套期保值这两个功能。

　　主持人：股指期货作为重要的金融衍生品之一它有哪些特征呢？

　　张鸿儒：股指期货具有期货买卖和股票买卖的双重特点。一方面，买卖股指期货的人，要承担股票市场价格波动的风险，波动幅度的大小以指数来衡量。另一方面，参与股指期合约的双方，必须依照对股市行情升跌的判断来做交易。另外，股指期货它不涉及股票本身的交割，其价格根据股票指数来计算，合约以现金形式进行交割。

　　主持人：同其他的金融衍生产品比较，股指期货有哪些本身的优越性？

　　张鸿儒：股指期货不仅能够以套期保值的形式规避股指波动和股票波动的风险，而且也会吸引投机者进行股指期货的交易。这种投机交易相比于现货市场投资股票交易更容易操作。统计显示，金融期货交易量占总期货交易量的90%，而商品期货仅占10%。目前，金融期货在我国仍是空白。当然，推出股指期货也是给投资者提供了更多的投资品种。另外，股指期货还有风险转移功能。股指期货的引入，为市场提供了对冲风险的途径，期货的风险转移是通过套期保值来实现的。如果投资者持有与股票指数有相关关系的股票,为防止未来下跌造成损失，他可以卖出股票指数期货合约，即股票指数期货空头与股票多头相配合时，投资者就避免了总头寸的风险。

　　主持人：股指期货的推出极大程度上开阔了期货交易，填补了金融期货在我国的空白，推出股指期货需要具备哪些条件呢？

　　张鸿儒：股指期货的上市除了要符合国家规定的法律法规外还需要有一个有代表性的支书，另外目前股权分置改革的完成也是股指期货上市的最基本条件之一。

　　主持人：能不能这样的来理解呢？就说股权分置改革作为最重要的股指期货上市的条件，一旦股权分置改革完成之后推出股指期货的条件也就相对的成熟了？

　　张鸿儒：我认为，股指期货推出的市场条件从各种准备工作上看已经成熟。因为，我国股市规模在不断的扩大，各类基金和机构投资者的队伍也在日益壮大。另外，在股市大跌时所暴露出的种种问题，在很大程度上就是缺少股指期货这一规避风险的工具，就是说目前在国内股市还没有能够规避风险的工具。因此，推出股指期货已是刻不容缓的事。近日，沪深300指数的推出和由沪深两家证券交易所共同发起设立的中证指数有限公司的成立可以视作为是推出股指期货的第一步。但是，国外从指数推出到最终被用作期货产品，中间会需要1年甚至2年时间对指数进行考验。从经验上讲，我国在推出股指期货时有可能借鉴国外的经验。由于我国股市成熟的较快，中证300指数推出后能否适应未来的股指期货市场在短期内就可测试出来。所以，中证300指数刚刚出炉，近期推出股指期货的可能性较小，在六个月后推出股指期货的可能性较大。

　　主持人：股指期货的推出有哪些经验教训值得借鉴呢？

　　张鸿儒：股指期货目前还未上市，即使上市了在国内也是新生事物，由于国内股市投资者对股指期货的风险意识与投资技巧较为缺乏，加上股指期货又是高风险的投资工具，无论是投资者还是管理者都需要有一定的专业知识。我国曾经发生过“327国债期货事件”是中国金融期货的一个伤痕，327事件发生在上海证券交易所，其交易是按现货的规则进行的，连基本的保证金制度、涨跌停板制度都没有，而万国证券作为一个投资者，也没有很好地管理自己的操作风险。因此，在股指期货推出前，我们应借鉴一些国际市场上的经验。例如：纽约证券交易所规定道琼斯30种工业指数涨跌50点以上时，即限制程式交易(Program Trading)的正式进行。期货交易所则制定出股票指数期货合约的涨跌停盘限制，藉以冷却市场发生异常时恐慌或过热情绪。这些措施曾在1989年10月纽约证券交易所的价格“小幅崩盘”时，发挥了异常重要的作用。当然，也可以借鉴一些我国现行的商品期货的交易规则。

　　主持人：现在让我们来设想一下，假如股指期货已经推出并且顺利的实现了上市那么期货市场又会是怎么样的一番天地呢？

　　张鸿儒：适时推出股指期货是中国金融证券市场逐渐完善和发展的必然，也是为不同层次的投资者提供不同的投资方式和途径。股指期货不仅仅丰富了投资品种和投资渠道，而是填补了国内金融期货的空白，为以后其它品种的金融期上市奠定了基础，起到了承前启后的作用。对目前的商品期货市场来说是一个极好的宣传机会，让更多的人认识商品期货，了解商品期货，参与商品期货的交易，使商品期货更加活跃起来，这对商品期货市场的发展意义重大。

　　主持人：极大发展了期货市场的同时，股指期货的推出对于证券市场有什么意义？

　　张鸿儒：对一个全面发展的证券市场来说，股指期货是不可缺的。流通股与非流通股的矛盾没有解决股指期货就无法上市，如今国有股减持问题通过股权分置得到了妥善处理。股指期货推出后对股票市场也起着积极的保护作用，为股票市场提供了有效的避险工具，将使股票市场的发展进入良性发展轨道。而且，股权分置改革为股指期货上市排除了技术障碍和法律障碍，快速推进股指期货的上市进程。中国距离理性推出股指期货的目标已越来越近。

　　主持人：股指期货的意义不仅仅在于它丰富了中国的金融期货，更重要的是为中国股市提供了有效的避险工具。股权分置改革加速了推出股指期货上市的目标，非常感谢张鸿儒先生多方位诠释了股指期货，今天的节目就要接近尾声了，你认为我们还需要注意些什么吗？

　　张鸿儒：推出股指期货的指数样本股要具备市值大，股票所在的板块分散，这样就不易被操纵，如刚刚推出的中证300指数，最后还必须建立健全相应的法律法规，不断完善市场监督管理体制和不断完善市场调控手段。

　　主持人：好的，健全的法律法规是顺利推出并开展股指期货上市的基本条件。再次感谢张鸿儒先生的参与，本期的节目先到此为止，欢迎广大读者就你说关心的、你想要了解的来邮与我们探讨。

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