张长虹专访：市场热炒权证是在情理之中 - 中金在线访谈

张长虹专访：市场热炒权证是在情理之中

2005年08月25日 09:25 中金在线

本期嘉宾：张长虹
　　
　　张长虹先生：中国证券业协会理事、中国证券业协会分析师委员会副主任、万国测评董事长。万国股市测评咨询有限公司国内最大的资深专业市场分析公司之一，公司现有研究人员120余人，在市场研究和基本面分析方面有丰富的经验，并在证券市场的筹融资、兼并重组以及管理层收购等都有较为深刻的研究，其万国测评报告在投资者中享有很高的声誉。服务对象包括全国 100% 的证券公司和 50% 的证券营业部， 50% 以上的互联网用户，以及众多的上市公司和基金等。

　　阔别多年后首只登陆证券市场的权证，宝钢权证受到了投资者的热烈追捧，上市两天累计涨幅达到了170%，成交金额累计达到了22.87亿元。投资者对新产品有着强烈的渴望和需求，权证作为在股权分置改革中引进的一项新工具,受到了市场热烈的关注，宝钢权证的成功上市对促进股权分置改革有什么样的作用呢？为什么会有如此之高的关注率呢？金融创新在证券市场中会有大的作为吗？今天我们迎来了证券市场的资深人士张长虹先生来跟我们共同探讨这些问题。

　　主持人：张长虹先生，您好，很高兴今天再次邀请到您参与到我们的名家访谈，共同来探讨近期市场高度关注的宝钢权证以及金融创新在目前市场中的影响。

　　张长虹：好的谢谢主持人。

权证合理性的探讨

　　主持人：作为最早提出将权证引入到解决股权分置改革的方案中的研究者之一，对于宝钢股份引入权证有什么样的看法呢？

　　张长虹：首先，我认为宝钢权证跟我们当时谈到的“送股+权证”中的权证是不太相同的。我们那时候说的“送股+权证”的方案是针对所有的即将进行股权分置改革的公司而言的，是针对参加试点的公司制定股权分置改革方案流程复杂，预期不明显，对价不足提出来的一种方案，为上市公司的股权分置改革提供了市场化对价工具。作为流通股股东跟非流通股股东的一个谈判的工具。而宝钢的权证更加得具体，不但使流通股跟非流通股的一个谈判的工具，还是一个新的品种。

　　主持人：对于近期市场热炒宝钢权证的你是怎么看待的呢？

　　张长虹：宝钢权证上市两天受到了投资者的热烈追捧,累计涨幅达到了170%,成交金额累计达到了22.87亿元，我觉得应该是合理的。中国股市历来就有追新的习惯，投资者对新产品表现出了极高的关注度和参与度。在目前的金融环境下,宝钢权证作为一项功能独特的金融新品种,引起投资者的高度兴趣亦在情理之中。

　　作为一个新品种,即使在成熟市场,权证价格也经常出现偏离理论价格的情况。而且考虑到宝钢权证的本身盘子比较的小，又是以“T+0”的形式存在，另外也是最重要的是宝钢股票本身在未来时间里面股价的不确定性，基于以上几点我认为宝钢权证在推出之后受到市场的热烈追捧实在情理之中的。

股票仍是主流产品　权证成重要的交易品种

　　主持人：在宝钢权证的赚钱效应下，多家券商正在酝酿批量发行权证产品，您对权证产品是怎么看待的呢？权证是否会成为市场的一种主流的交易品种？

　　张长虹：我觉得会是一种重要的交易品种，最主流的交易肯定还是股票，如果股票要交易的更好的话取决于其他的因素包括在《证券法》通过后，融资融券全面展开，这样以后股票的波动性也会加大，市场交易的品种增多；当然交易品种的增多一定会有会有一部分资金分流。权证以及金融创新产品与股票市场两者是有一种跷跷板效应，股票市场的关注率以及资金多了，那么权证的关注率以及资金就相应的会减少了。宝钢权证这两三台年的波动性比较的大，但是并不会长期维持这样的一个局面，在上面对于宝钢权证关注率高的阐述中已经说过了，我想一段时间以后市场将会更加理性的对待，但是不可否认的是，权证作为一种金融衍生产品起本身的波动性就比股票、债券等来的高，其涨跌幅也更大，我们也不能指望说它只在一个小幅的范围内运动，这个就不现实，如果真是这样的话也就失去了它存在的意义了。

　　主持人：权证原本是为了更好的解决股权分置改革，那么你认为在宝钢的权证运用于实战之后对于后期的股改会有什么样的影响吗？

　　张长虹：我认为影响肯定是有的，但是不会太大，宝钢权证模式成功后会对后期的市场产生一定的效应，当其他的公司在采用权证的时候市场的认同程度加深了，因为市场有了宝钢这个先例之后知道了权证大概的一个价格以及其整个运行的一个状态，权证的投资的过程中其价值的所在。但是按照现在的模式，权证更多的是一种金融创新的产品，是一个新的品种。后期还有一些公司会引入权证，当是目前深沪两个市场加起来也就只有30家的公司可以发行权证。我想权证产品引入后市场还会继续引入创新的产品，但是这个是需要一个过程的，我估计在未来的半年内权证产品有可能增至十几个。

　　主持人：引入权证产品对于证券市场的发展有什么意义？

　　张长虹：引入权证最重要的是起到活跃市场的作用。原先我们是市场活跃性比较的差，波幅比较的小，产品也比较的单一沉闷，权证的加入让市场顿时活跃了不少，平添了不少姿色。权证的参与是引入了一种新的理念，采取“T+0”这种新的操作方式，与原来的很不相同。同时引起了市场的强烈关注，当然宝钢权证近期的波动比较的大不等于说一直都能维持这样的一个场景，从较长的时间来说波动性就不会象这两天这么的高。当然不可否认的是权证的波动性相较于股票以及其他的标的证券来说其波动性更高，涨跌幅业比较的大。而且“T+0”的操作模式也会促进市场更加的活跃。当然权证高杠杆、高风险的特征也要求我们保持理性投资态度。

权证风险的对待

　　主持人：权证以及后续将可能引入的金融创新产品有其本身的性质决定了其风险性将更高，对于这样的一个情况您认为我们应该怎么样才能够更好的规避风险，各方应该怎样才能合力更有效的规避风险？

　　张长虹：对于这个问题，首先我们必须明确一点，证券市场本身就是一个风险市场，整个证券市场的管理就是一个风险的管理，整个证券市场的收益就是风险收益，只有明确了这一点有了这样的一个概念之后，我们才能够更加的认识整个市场中操作的原则，我们在提示市场交易的时候我们不是提示说有风险不参与而是要告诉他怎么参与，可能遇到什么风险，在这样的情况下要怎么样的操作，就可以了。没有必要把投资者完全的保护起来，市场有风险，这个是每个投资者必须有的意识。原来我们在证券市场都是先想到赚钱然后才考虑到风险，其实应该是先明确风险这个概念之后才在考虑说是否存在赚钱的效应。

　　在明确了自身在市场中的操作原则之后市场应该在规则上更加的透明、公平、公正。这一点政府部门是需要下一定的力度的，我想近期各方也都在做相应的努力了。

　　主持人：力求创建一个透明、公平、公正的交易大环境是证券市场运行良好的一个保证，需要的是多方的努力，进入市场我们必须首先树立风险的意识，权证阔别多年后重新回到市场受到热烈追捧是合情合理的，而且其采用的是“T+0”的操作模式，市场投入了极大的兴趣，金融创新产品将逐步的在证券市场中发挥它们的魅力。今天的访谈就到此告一个段落，再次感谢张长虹先生的参与。
　　
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