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一周市场回顾及热点展望
2005年08月20日 10:39 中金在线
金 韬
金 韬，硕士，上海德鼎投资咨询有限公司总经理，在《文汇报》、《广州日报》、《解放日报》、《中国证券报》、《新闻晨报》、《上市公司》、《证券市场导报》、《资本市场》等报刊杂志发表各类研究文章数百篇，著有《发掘金矿-—新股战法要诀》和《众里寻他-—发现黑马8法》等证券类专著。
大家周末好，很高兴再次进入我们的访谈室，本周我们请来的嘉宾是上海德鼎投资咨询有限公司总经理金韬先生，其本人在报刊杂志发表各类研究文章数百篇，著有证券类专著。
本周日K线组合3阳2阴，成交量继续维持较高的水平。随着G板块的相继复牌，市场的追捧也更趋于理性。近日最受市场关注应该是“G宝钢”戴帽复牌，其权证也一起上市交易，那么权证参与的主体是谁、是否存在炒作的空间、该怎样才能更好的定价权证、权证的风险如何？首先先让我们回顾一下本周市场的情况？
一周市场回顾
主持人：金韬老师，您好，非常高兴今天参与我们的访谈，长江电力与宝钢股份在本周相继复牌，作为备受瞩目的市场风向标股，它们在复牌后的表现有哪些异同？
金韬：长江电力与宝钢股份在本周复牌后，均出现了一定的涨幅，虽然涨幅明显比其他的个股特别是一些中小板个股要小，但毕竟都上涨了。这也让我们更容易理解，为什么有那么多人会热衷于去股改公司中“寻宝”、“淘宝”。
作为具有决定性作用的指标股和市场风向标，长江电力与宝钢股份其走向显然对市场产生了比较大的影响。从某种意义上说，他们复牌后的表现，直接影响着当天的大盘走势，我们甚至可以说，大盘周四下午的急速下跌，与宝钢当天的高开低走存在着很大的关联。
主持人：对于后期G板块的操作有什么样的参考意义？
金韬：我们认为，“对价”本身并不对公司经营产生实质性的影响，但“对价”却确实能在一定程度上增加流通股一方的利益，这也是有好“对价”的上市公司，往往会更受到投资者关注的一个重要原因。因此，对G股的投资，从短期题材炒作的角度，投资者可多关注公司可能的“对价”幅度，但从中长线看，投资者则仍应更多地去研究上市公司本身。
主持人：周四大盘冲高回落，放量急跌，市场人气大受打击，上面提到了此次的下跌与宝钢高开低走存在着很大的关联，大盘蓝筹股当天为什么会集体做空呢？
金韬：周四大盘的下跌，具有一定的必然性：一方面，大盘从1000点到1200点，股指已有20%的涨幅，市场需要消化；另一方面，股改的推行也到了进行总结性的阶段，包括全面股改即将展开，都给市场较多的不确实因素。大盘蓝筹股的集体做空，我们认为与基金阶段性的高抛与兑现利润的策略有关。
主持人：另外在本周市场中股改预期的概念股也都均有不同程度的表现，这种寻宝活动还会继续演绎下去吗？这样的行情会持续到什么时候呢？
金韬：在第一与第二批46家以后，上市公司的股改将继续陆续推出。由于上市公司目前对股改特别是其中的“对价”方案尚无统一标准，因此投资者继续“寻宝”也将是必然的。但我们认为，随着该寻的已寻，该涨的已涨，今后一段时间内，公司的“寻宝”效应将逐渐减弱，相应地，一旦传闻中个股高“对价”期望不能实现，投资者在“寻宝”时的风险也将随着增大。另外，绩差股基于高对价预期下的投机，其基础相当脆弱，一旦股价严重脱离公司基本面，其风险将会成倍放大。
关注权证：
主持人：G宝钢复牌后，权证也将在下周一上市交易，作为多年未见的金融创新产品，在证券市场发展初期，也出现过类似的产品，但市场环境、投资者主体都已经完全不一样了。 下面我们就权证的产品作一个重点地介绍。
金老师，让我们先回顾一下权证的历史，请！
金韬：好的，从历史上看，权证交易价格一般波动比较剧烈，炒作的风险和收益较之股票放大了许多。沪深股市中最早的权证出现在1992年至1996年间。1994年9月起发行的6家中期权证曾在市场上掀起滔天巨浪，炒作极其疯狂，单日上涨50%以上的情况屡屡出现。尤其是1995年11月，受权证延长交易时间的影响，各只权证在公告复牌后遭遇恶炒。其中轻工A权复牌后，由停牌前的1.45元上冲至5.24元，虽然此后回落至4.60元，但当日涨幅也达到了217%。此后，权证炒作又几经热潮，但随着1996年7月几只权证的除牌，权证从此在中国证券市场消失。
此次权证的出台炒作的空间如何：
目前一年期国债收益率为1.6%，房地产投资收益率下降为30%以下等。在货币环境宽松、缺乏高收益投资品，股市大幅上涨并宽幅振荡的市场环境为宝钢权证上市提供了炒做温床。宝钢权证上市之初是介入的较好时机,但并不能完全反映市场对宝钢未来几年的股价预期。当时权证价格可能反应过度,完全有可能背离正股及大盘的走势，投资者应结合对股价的判断控制风险。
权证要如何定价呢？
金韬：宝钢权证理论最低价格为0.20元。按black-scholes模型测算,宝钢权证上市初始的价格在0.5673元-0.6292元；按二叉树模型测算,上市初始价格在0.5100元-0.5687元；按蒙特卡罗模型测算,上市初始价格在0.7148元-0.7748元；按深交所提供的权证定价模型测算，上市初始价格在0.6701元-0.7356元；因此，宝钢权证的初始内在价值仅为0.20元左右,大部分权证价格体现为时间价值。但我们倾向于将宝钢权证定义为“纯投机品种”，在其上市之后的三个月内，权证价格将以时间价值和投机溢价为主，所以实际价格必定远高于三种主流定价模型计算得出的理论价格。
市场存在拉高宝钢股价以推权证价格上涨的可能，而且在市场流通的权证数量，宝钢权证为3.877亿份，要小于长江电力权证的5.83亿份，相比长江电力权证，其投机空间更大。截至2005年上半年末，89只基金一共持有44.52%的宝钢股份流通股，所以基金也将成为权证的最大持有者。基金初期持有的宝钢权证和长电权证分别在1.74亿份和1.83亿份左右，是权证市场初期主力军。从基金的资金面分析，根据我们对基金二季度有关数据的统计,所有偏股型基金,包括股票型基金、配置型基金、封闭式基金、保本型基金在内的资产净值合计为2403.51亿元,按照3％的上限计算,基金可用于投资权证的头寸可达72亿元。相对于权证市场的规模来讲,这是一个相当惊人的数字。因为宝钢权证、长电权证的总规模不过7.9亿份,假设宝钢权证上市后能够达到1元,长电权证能够达到3元,其总市值也不过21.4亿元,而基金可投资头寸是它的3.36倍。
权证的风险风险要如何的控制呢？
由于宝钢权证属于认购非流通股认购权证，其初始规模锁定，到期日行权对正股价格冲击小，且没有坐市商制度，所以缺乏流动性。另外，管理层希望平稳过度，因此基金公司机构炒作权证的积极性可能会有所收敛，投资者还需要注意权证的交易风险和流动性风险。
因此，我们虽然认为宝钢权证存在可能比较多的市场机会，但作为中小投资者，一定要同时控制好风险。在香港市场，一些权证产品就从几毛港元跌到几仙(厘)的也不在少数。
下周策略展望：
主持人：在后续的投资中我们要注意些什么呢？持怎么样的操作策略呢？
金韬：我们认为，大盘本周的大幅震荡，基本上确认了近一个时期在1200点区域阶段性调整的基调。在这样的位置，我们觉得投资者在操作上要保持适当谨慎，单向的做多与盲目的看空，可能都是不明智的。我们认为，投资者多采取一些个股上的高抛低吸策略还是可取的。在投资的品种选择上，我们认为投资者可重点关注：1)类似宝钢权证那样的金融创新产品；2)公司前景较好，同时可能有比较好的股改“对价”，而目前股价还没有被充分炒作的个股；3)有一定中报炒作题材的个股。
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