权证重返证券市场是国际化的一个趋势 - 中金在线访谈

权证重返证券市场是国际化的一个趋势

2005年08月12日 10:37 中金在线

陈琦
　
　　陈琦，国元证券咨询中心研究员，管理学硕士，长期为《安徽市场报》撰稿，在《上海证券报》、《中国证券报》发表多篇文章，具有较深的理论基础和市场经验，目前主要从事基金研究、金融创新产品研究。

　　日前，上证所人士透露，宝钢长电权证最近将登陆股市。权证时隔多年后重回股市，权证还没出来，已有不少市场人士研究它出来是个什么模样；宝钢、长电权证出炉后，他们的定价及未来走势等都引起各方关注和猜测，为此我们今天的访谈室就请来了国元证券专门研究权证的资深人士来为我钔解读：

　　主持人：您好陈琦女士，权证时隔多年后重回股市，宝钢长电权证最近将登陆股市，很高兴今天您来到我们的访谈室，请您先跟我们说说引入权证到股改方案以期解决股权分置问题比其他没有引入权证到股改方案里有些什么不同？

　　陈琦：好的，第二批试点中，宝钢和长电推出权证方案，市场经历了从不认可到认可
过程，从最初的认为对价方案更简单明了到逐渐认识到权证自身的优势。

　　应该来说权证在解决股权分置改革问题中比起第一批试点的对价方案，是一种制度上的创新，其优势在于它的不确定性，这种不确定性使得投资者可以在获得保底收益的同时，享有股价上涨带来的超额收益。拿宝钢来说，宝钢公司承诺在4.53元以下的位置出资不超过20亿元增持，等于锁定了股价向下的风险，加上宝钢公司每年不低于0.32元的分红，股价即便在5.5元，其分红回报率都达到5.8％，远远超过基准利率。因此必然会受到资金追捧，结果就会表现为股价的上涨和权证价格的上涨，因此相比对价而言，投资者多了一种选择，既可以将权证留到到期日行权，又可以在自己认定的目标价位卖出权证，获取超额收益。其二，实行权证方案可以减轻股票在对价实施后的自然除权压力，众所周知第一批试点股复牌后均出现了自然除权，而采用权证的方案在一定程度上将答案留给了未来，因此减轻了相关公司的除权压力，宝钢和长电作为市场极具影响力的股票，保持股改后股价的稳定也是管理层考虑的因素之一。此外，权证还可以将对价和融资结合在一起，将市场扩容压力向后推迟，比如长江电力的方案。

　　总之，尽管权证和对价支付相比，的确不够简单明了，但不可否认其本身也是一种对价支付方式，并且具有活跃市场交易、价格发现和再融资的功能。

　　主持人：引入权证到股改方案中从某种意义上而言可以说是制度上的一种创新，但是一说起权证人们不禁会想到权证在历史暴涨暴跌的情形，请问您是怎么看待权证重返证券市场？您认为需要注意些什么问题呢？

　　陈琦：权证重返证券市场，我认为一方面体现了管理层一贯而来提倡的金融创新，在全球一体化的大趋势下，中国的资本市场与国际接轨的步伐不会停止，一系列的金融衍生产品的开发不仅可以活跃市场，还可以提供避险工具，同时吸引更多的外来资本进入中国的资本市场；另一方面说明了管理层对于自身驾驭资本市场的信心，众所周知权证是一种风险很大的金融产品，如果缺乏完善的交易制度和监控系统，风险难以掌控，因此我认为权证的重返市场是证监会一系列的制度组合拳中的一个，也是走向国际化必经之路。

　　主持人：权证是国际化的必经之路，但是其作为金融产品本身具有很大的风险，那么我们需要注意些什么问题呢？

　　陈琦：权证T+0交易的特点和高杠杆性，决定了权证的风险是目前发展权证产品最值得注意的问题。权证和标的证券的联动性使得市场投机者可以通过权证操纵股价，或通过股价操纵权证，如果是以指数为权证标的，风险可能小一些，单只股票的权证产品在风险监控上还要多加关注。尤其是中小投资者，在交易权证的过程中不能以交易股票的心态来对待，权证都是有到期日的，其价格为0的可能性也是存在的，投资者在涉足的时候要设立好止损。

　　主持人：权证重回股市，产生一个新的“利益链条”，投资者作为其中至关重要的一个链条如何能够在权证交易中挖到金矿呢？

　　陈琦：投资者交易权证有不同目的，目的不同，选择的策略也不同，对于利用权证博取短期价差的投资者，不会选择持有权证到到期日行权，技术分析可能更适用一些，抓住权证的短期趋势和标的证券的走势较为重要。对于已经持有宝钢和长电的投资者来说，由于已经是无风险收益，因此所要做的就是利益最大化问题，可以在权证上市后择机而行，如果权证的价格已经超过到期日行权预期的收益，则可以卖出，如果坚决看好它们的后势，则坚决持有。对于用权证避险的投资者，则可以根据自己对后势的判断作对冲操作，比如看好蓝筹股走势并买入了蓝筹股，但又担心股票下跌，就可以买入以蓝筹股构成的指数认沽权证，回避股票下跌带来的风险。

　　在权证中掘金，标的证券的活跃度及基本面都有一定参考价值，如果基本面良好，具有投资价值，股价未来上涨空间较大，则权证也有较大上涨空间，标的证券的活跃度良好，也可以激活权证的活跃度。在选择权证的时候，还要注意外界因素的影响，如标的证券的分红对权证价格的影响，利率对权证价格的影响等等。

　　主持人：即将出炉的宝钢、长电的定价及其未来的走势引起了各方的关注和猜测，对此您是怎么分析的呢？

　　陈琦：前面也谈到了一些，宝钢和长电的权证从定价看，均有保底收益，不会出现空头支票的情况，宝钢的行权价是4.5，我个人估计宝钢股改后的价格达到5.5元不算高估，长电的权证和宝钢略有不同，属于再融资的权证，行权价5.5元，三峡总公司承诺到期日可以按照每份1.8元的价格回售，也就是说持有长电权证每份最低收益是1.8元。因此宝钢和长电的权证定价对于投资者来说都是不需要承担风险的。由于宝钢和长电本身的性质，均为拉动股指的巨头和国家大型优质企业，其股价走势直接影响到投资者对于股改成败的认识，因而我认为股票复牌后应能走出填权行情，权证的价格当然也会水涨船高。由于这两只权证都是权证重返市场后的第一，而市场一贯有着炒新的特点，因此我个人认为初期会爆炒一番。

　　主持人：您认为还需要关注些什么呢？

　　陈琦：权证交易过程中，上面已经提到要关注标的证券走势及基本面，以及分红和利率等，此外，投资者的盈利模式和投资思路需要发生改变，捂股模式不适合权证，低价补仓同样不适合，权证的风险放大效应使得权证的跌幅远大于股票跌幅，加上存续期的限制，血本无归不是说笑。因此投资权证时对于盘面的变化要密切关注，非职业投资者不适于参与。

　　主持人：权证交易的过程中要求投资者相关的专业作为基础，对投资的思路以及赢利的模式都有一个较高的要求，密切关注盘面的变化，风险较大，但是权证的重返市场是证监会一系列的制度组合拳中的一个，也是走向国际化必经之路，建议非职业的投资者不要参与，非常感谢陈琦女士为我们所做的精彩点析。中金在线名家访谈，深度体现价值。

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